文／張雲量（豐榮銀幣創辦人）

前幾日深夜與國外合作團隊討論到最近有大幅變化的「黃金出借利率」即將走入歷史，能觀測實體黃金市場變化的指標又少了一個。

全球金融市場的焦點大部份都在期貨市場，當然，黃金交易也不例外。但是，全球實體黃金最大的交易市場是在倫敦貴金屬交易協會。在幾個禮拜前，我就已收到倫敦貴金屬交易協會的會員通知，該協會即將在2015年1月30日，停止公布「黃金出借利率」。

趁著「黃金出借利率」即將走入歷史前，寫篇文章，解釋一下什麼是「黃金出借利率」？此「利率的變化」與「全球金融市場」又有何關連性？

舉個例子，假設你擁有實體黃金，但是想要借美元，就可以用實體黃金當成「抵押品」，向銀行借美元，並且支付利息。

雖然每筆交易合約之間的利息不一定相同，但是黃金大玩家們每天會向「倫敦貴金屬交易協會」通報合約利率，經過彙整統計後，得到一個參考值，也就是「黃金出借利率」。

一般來說，銀行為了保管這些實體黃金，需要支付儲存費用、保險費，所以利率都是正的。但是，利率有沒有可能是負的呢？負利率又代表什麼意義？

如果「黃金出借利率」變為「負值」，就表示持有實體黃金者，向銀行借美元，不僅不用付給銀行利息，反而是「銀行」要付給「持有實體黃金者」利息。

這種情況只有在銀行「缺實體黃金」時才會發生，所以當「黃金出借利率」變為「負值」，可以解讀為「市場上缺實體黃金」。

黃金出借利率，在歷史上很少出現「負值」，在2013年之前，2008年時，出現過三天負值(11/20,11/21,11/24)，2008年的短期黃金出借利率從1月2日的「4.4667%」一路下跌到11月20日的「-0.08%」，接著直到2013年7月前，短期黃金出借利率都在0%到0.6%之間徘徊。

2008年利率出現最大變化的時期，正好是全球金融海嘯發生的時候。黃金價格則是在突破名義上的歷史高點850美元之後，一路漲到2011年9月的歷史新高點1900美元左右，接著在兩年內，又一路下滑到1300美元左右。

更早之前，黃金出借利率只在1999年及2001年各出現「兩天負值」，當時全球經濟發生的大事是「科技泡沫」，而黃金價格則是在十多年來的最低點250美元左右。

2013年7月直到2014年12月，歷史上很少出現的「負值」，卻異常頻繁的出現，在短短的18個月內，負值出現的時間大約有三分之一，利率大約是介於0%到-0.2%之間。這在幾十年來，是非常罕見的現象。

儘管利率的絕對數字不是非常大，但是，如果考慮到全球實體黃金交易額達到1兆美元以上，牽涉到的黃金利息總金額就非常龐大。

而從2013年7月直到2014年12月之間，黃金價格都在1150美元到1300美元之間徘徊，並沒有太大的變化。但是，與之前黃金出借利率出現負值時的不同處在於，目前全球經濟並沒有發生如「金融海嘯」或「科技泡沫」的重大事件，又或者是「全球經濟」要發生重大事件的時間點已經不遠了。

黃金出借利率的發佈即將走入歷史，除了黃金市場上的圈內人之外，未來要觀察「實體黃金」長期走向會更加困難，投資上的「資訊不對等」也會更加嚴重。